เมื่อเงินทุนยังไหลเข้าสู่ Digital Assets แต่ทำไมลงทุนยากกว่าเดิม?

หลายปีที่ผ่านมา การระดมทุนในอุตสาหกรรม Digital Assets เป็นเกมของ "โอกาส"

เมื่อเทคโนโลยีใหม่ โปรโตคอลใหม่ หรือกระแสการลงทุนใหม่เกิดขึ้น นักลงทุนจำนวนมากพร้อมลงทุนตั้งแต่ระยะเริ่มต้น เพราะเชื่อว่าหากตลาดเติบโต การใช้งาน รายได้ และโมเดลธุรกิจจะค่อย ๆ พัฒนาตามมาในภายหลัง แต่วันนี้ ตลาดกำลังเปลี่ยนกติกา เงินทุนไม่ได้หายไปจากอุตสาหกรรม ตรงกันข้าม นักลงทุนทั้ง Venture Capital นักลงทุนสถาบัน และผู้เล่นรายใหญ่ยังคงจัดสรรเงินลงทุนเข้าสู่ Digital Assets อย่างต่อเนื่อง

สิ่งที่เปลี่ยนไปคือ มาตรฐานในการตัดสินใจลงทุน นักลงทุนไม่ได้ถามเพียงว่าเทคโนโลยีใหม่หรือไม่ หรือกำลังอยู่ในกระแสหรือไม่ แต่กำลังถามว่าธุรกิจนั้นสามารถสร้างมูลค่าได้จริงหรือไม่ มีโครงสร้างที่แข็งแรงเพียงพอหรือไม่ และสามารถเติบโตได้อย่างยั่งยืนหรือไม่

นี่คือสัญญาณสำคัญที่สะท้อนว่า ตลาด Digital Assets กำลังเปลี่ยนจากยุคที่เงินทุนให้รางวัลกับ "ความเป็นไปได้" ไปสู่ยุคที่ให้รางวัลกับ "สิ่งที่พิสูจน์ได้"

จากกระแสการลงทุน สู่คุณภาพของธุรกิจ

หนึ่งในการเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดที่สุด คือ นักลงทุนเริ่มไม่ให้คุณค่ากับโครงการที่มีเพียงแนวคิดหรือเรื่องราวที่น่าสนใจ หากยังไม่สามารถพิสูจน์การใช้งานจริงได้

ในรอบตลาดที่ผ่านมา หลายบริษัทสามารถระดมทุนได้ตั้งแต่ยังไม่มีผู้ใช้งานจำนวนมาก ไม่มีรายได้ที่ชัดเจน หรือยังไม่สามารถสร้างความได้เปรียบในการแข่งขัน เพราะนักลงทุนเชื่อว่าการเติบโตจะเกิดขึ้นในอนาคต

Min Teo, General Partner ของ Ethereal Ventures กล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงของตลาดไว้ว่า

"วันนี้ตลาดไม่ได้ลงทุนเพียงเพราะไอเดียน่าสนใจ แต่ลงทุนเมื่อธุรกิจพิสูจน์ได้แล้วว่าสามารถสร้างผู้ใช้งานและเติบโตได้จริง "

วันนี้ เรื่องราวที่ใช้ดึงดูดนักลงทุนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป นักลงทุนต้องการเห็นว่าบริษัทสามารถเข้าถึงลูกค้าได้จริง มีรูปแบบธุรกิจที่สร้างรายได้อย่างยั่งยืน และมีเส้นทางที่ชัดเจนในการสร้างมูลค่าในระยะยาว

• Distribution สำคัญ เพราะต้นทุนในการได้มาซึ่งผู้ใช้งานสูงขึ้น
• Revenue สำคัญ เพราะเงินทุนไม่ได้หาได้ง่ายเหมือนในอดีต
• Liquidity สำคัญ เพราะตลาดรองและโอกาสในการ Exit ถูกประเมินอย่างเข้มงวดมากขึ้น

ขณะที่โครงสร้างแรงจูงใจและการออกแบบธุรกิจก็ถูกตรวจสอบละเอียดกว่าที่เคย ตลาดจึงไม่ได้เปลี่ยนเพียงสิ่งที่ลงทุน แต่กำลังเปลี่ยนวิธีประเมิน "คุณภาพ" ของธุรกิจ

เงินทุนยังอยู่ แต่กำลังกระจุกตัวมากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนผ่านตัวเลขการลงทุนอย่างชัดเจน ในไตรมาสแรกของปี ตลาด Digital Assets ยังคงได้รับเงินลงทุนประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผ่านธุรกรรมราว 280 ดีล แม้จะเป็นตัวเลขที่ยังสะท้อนถึงกิจกรรมการลงทุนในระดับสูง แต่รายละเอียดกลับบอกเล่าอีกเรื่องหนึ่ง

มูลค่าเงินลงทุนลดลงประมาณ 9% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่จำนวนดีลลดลงมากถึง 45%

ความแตกต่างของตัวเลขทั้งสองชุดสะท้อนว่า เงินทุนไม่ได้หายไป แต่กำลังไหลเข้าสู่บริษัทจำนวนน้อยลง บริษัทที่ยังสามารถระดมทุนได้ คือบริษัทที่มีรายได้จริง มีผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการยอมรับจากตลาด และมีศักยภาพในการสร้างธุรกิจระยะยาว

คำถามของนักลงทุนจึงเปลี่ยนจาก "กระแสการลงทุนครั้งต่อไปคืออะไร?" มาเป็น "บริษัทไหนจะสามารถสร้างธุรกิจที่ยั่งยืนได้จริง?"

นักลงทุนสถาบันไม่ได้มองหาโอกาส แต่มองหาความเสี่ยงที่อธิบายได้

แนวคิดเดียวกันกำลังเกิดขึ้นกับนักลงทุนสถาบัน

ในอดีต Digital Assets มักถูกมองเป็นสินทรัพย์เสี่ยงประเภทเดียว แต่ปัจจุบัน นักลงทุนสถาบันแยกความเสี่ยงออกเป็นหลายมิติ ทั้งความเสี่ยงด้านตลาด คู่สัญญา การดูแลสินทรัพย์ สภาพคล่อง กฎระเบียบ และการดำเนินงาน

Eugene Kwok, Co-Founder & Chief Commercial Officer ของ QCP Capital อธิบายเรื่องนี้ไว้อย่างชัดเจนว่า

"นักลงทุนสถาบันไม่ได้ตัดสินใจลงทุนเพราะรู้สึกตื่นเต้นกับเทคโนโลยีใหม่ แต่จะลงทุนเมื่อสามารถอธิบายความเสี่ยงและเหตุผลของการลงทุนได้อย่างชัดเจน"

คำถามสำคัญจึงไม่ใช่ว่า Digital Assets สามารถสร้างผลตอบแทนได้หรือไม่ แต่คือองค์กรสามารถอธิบายเหตุผลของการลงทุนนี้ต่อคณะกรรมการ ผู้กำกับดูแล และผู้มีส่วนได้ส่วนเสียได้หรือไม่ ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสถาบันจึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับกระแสการลงทุนอีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับระบบบริหารความเสี่ยงและการกำกับดูแลที่ชัดเจน

ตลาดเริ่มประเมินโครงสร้าง มากกว่าภาพลักษณ์

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะการประเมินธุรกิจ แต่ขยายไปถึงการประเมิน Token ด้วย

ในอดีต นักลงทุนมักให้ความสำคัญกับ Utility หรือ Valuation ของ Token เป็นหลัก แต่วันนี้ สิ่งที่ถูกวิเคราะห์อย่างละเอียดคือโครงสร้างของอุปทาน ไม่ว่าจะเป็นตารางการปลดล็อกเหรียญ การกระจายการถือครอง การออกเหรียญเพิ่มเติม รวมถึงความเสี่ยงจากการลดสัดส่วนการถือครองของนักลงทุน

Tanawat Chiewhawan, Chief Executive Officer ของ Tokenomist กล่าวว่า

"สิ่งที่นักลงทุนต้องการมากที่สุดไม่ใช่การไม่มีความเสี่ยง แต่คือข้อมูลที่มีความโปร่งใสและสามารถคาดการณ์ได้ เพราะเมื่อข้อมูลชัดเจน ตลาดก็สามารถประเมินมูลค่าและกำหนดราคาความเสี่ยงได้อย่างเหมาะสม "

สิ่งที่ตลาดกังวลมากกว่าคือความไม่แน่นอน เพราะความไม่โปร่งใสทำให้การกำหนดมูลค่าและการประเมินความเสี่ยงทำได้ยากขึ้น

เมื่อเงินทุนเติบโต โครงสร้างพื้นฐานก็ต้องเติบโตตาม

การยกระดับมาตรฐานของนักลงทุนยังสะท้อนมายังโครงสร้างพื้นฐานของตลาด

Andrew Melville, Head of Research ของ Block Scholes ชี้ว่า ตลาดคริปโตยังมีลักษณะเฉพาะที่แตกต่างจากตลาดหุ้น ทั้งด้านสภาพคล่อง พฤติกรรมของผู้ลงทุน และการกำหนดราคา จึงไม่สามารถใช้กรอบคิดแบบตลาดทุนดั้งเดิมมาประเมินสินทรัพย์ดิจิทัลได้ทั้งหมด 

แม้ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลจะเติบโตขึ้นมาก แต่ยังมีความแตกต่างจากตลาดทุนแบบดั้งเดิม ทั้งด้านสภาพคล่อง เครื่องมือบริหารความเสี่ยง และข้อมูลที่ใช้ในการกำหนดราคา

ในขณะเดียวกัน ตลาด Digital Assets Credit แม้จะมีการเติบโตของปริมาณธุรกรรม แต่ความต้องการกู้ยืมส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวอยู่ในกลยุทธ์การสร้างผลตอบแทน มากกว่าการนำเงินไปใช้ในกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่หลากหลาย เช่นเดียวกับ Stablecoin ที่กำลังพัฒนาจากการเป็นเพียงสื่อกลางการชำระเงิน ไปสู่การเป็นโครงสร้างพื้นฐานของผลิตภัณฑ์ทางการเงิน

Reid Cuming, Chief Executive Officer ของ Ground อธิบายว่า Stablecoin กำลังถูกนำมาใช้เพื่อบริหาร Treasury สร้างผลตอบแทน เพิ่มการรักษาผู้ใช้งาน และออกแบบบริการทางการเงินรูปแบบใหม่

Stablecoin จึงไม่ได้เป็นเพียง "เงินดิจิทัล”

ตลาดไม่ได้ให้รางวัลกับ "กระแส" อีกต่อไป แต่ให้รางวัลกับ "ความพร้อม"

สิ่งที่น่าสนใจที่สุดของตลาด Digital Assets วันนี้ ไม่ใช่การที่เงินทุนเพิ่มขึ้นหรือลดลง แต่คือการที่นักลงทุนกำลังเปลี่ยนวิธีประเมินคุณภาพ

พวกเขาให้ความสำคัญกับผู้ใช้งานจริง รายได้ สภาพคล่อง ความโปร่งใส โครงสร้าง Token ที่คาดการณ์ได้ ระบบบริหารความเสี่ยง และความสามารถในการสร้างธุรกิจที่ยั่งยืน มากกว่าการอยู่ในกระแสการลงทุนเพียงอย่างเดียว

แน่นอนว่า ตลาดยังต้องระวังไม่ให้ความเข้มงวดมากเกินไป เพราะบริษัทที่ยิ่งใหญ่ที่สุดหลายแห่งก็เคยเริ่มต้นจากวันที่ยังไม่มีผู้ใช้งาน ไม่มีรายได้ และมีเพียงวิสัยทัศน์ที่แตกต่าง แต่ในภาพใหญ่ การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้สะท้อนถึงพัฒนาการของอุตสาหกรรม

ในอดีต เงินทุนให้รางวัลกับ "ความเป็นไปได้" แต่ในตลาดที่กำลังเติบโตเต็มที่ เงินทุนกำลังให้รางวัลกับสิ่งที่พิสูจน์ได้ และนั่นอาจเป็นสัญญาณสำคัญที่สุดว่า ตลาด Digital Assets กำลังก้าวเข้าสู่ช่วงใหม่ของการเติบโต ซึ่งคุณภาพของธุรกิจจะมีความสำคัญมากกว่าการอยู่ในกระแสการลงทุนเพียงอย่างเดียว

รับชมเพิ่มเติมได้ที่ https://youtube.com/playlist?list=PLJCrobWNqQvsuUikHX-4M9PEUpL5uxikm&si=GXEP2ufaJl9va6wQ